欧元体系存在着崩溃的可能性

欧元的横空出世，虽然对全球央行来说，增加了新的外汇储备货币，也对美元的国际地位带来威胁，却是个先天不足的产物。这些缺陷不仅是欧洲部分国家陷入债务危机的重要原因，更可能导致欧元最终的崩溃。

对于希腊这种国际竞争力不强的国家，在使用自己的货币时，可以通过对德国货币的贬值来降低贸易赤字，国债利率的提高也会迫使希腊在债务大幅膨胀前及时削减财政赤字。但希腊等国进入欧元区之后就无法在欧元区之内实现货币的贬值。
加入欧元区的国家，在欧元的保护伞之下，国债融资利率的下降，不可避免地纵容了财政赤字的膨胀。同样以希腊为例，1999年希腊的10年期国债的发行利率就在14.5%左右。正是欧元的使用，使得希腊在21世纪的头十年，得以享用德国、法国等国家的信用，以低于6%甚至是3%左右的利率进行长期融资。部分国家的主权违约风险长期被低估。

德国作为欧元区国家的另类，拥有竞争力相当强的制造业，也是欧元诞生后最大的受益国。贸易盈余推动了德国资金涌入希腊、西班牙等国的国债市场，这也是部分国家主权违约风险被低估的重要原因。

不过，欧元最大的缺陷是欧元区国家虽然使用同一种货币，却实施各自不同的财政政策。尽管《稳定和增长公约》规定，欧元区成员国政府赤字必须保持在其GDP的3%之内，公共债务不得超过GDP的60%，否则将被施以最高占GDP的0.5%的罚款。然而，并没有任何一个违纪国家真正被惩罚过。反观美国，对债务严格设立上限，是美国国债在国际金融市场上占据独一无二地位的重要基石。

在目前希腊、葡萄牙等国债台高筑，财政紧缩又必然导致经济增长乏力的情况下，短、中期内，国际援助可以避免债务违约；但长期来看，债务违约似乎不可避免，除非发行欧元区共同债券，以消除投资者对债务高危国违约的恐惧，降低这些国家的发债成本。

然而，德国总理默梅克尔21日表示，“欧元区共同债券是对当前危机的错误回应。他们将引导我们走向债务联盟，而非稳定联盟。”德国反对欧元区共同债券的根本原因是德国独自发债的成本相当低，而新的债券将提高德国的发债成本。
安邦首席研究员陈功认为，德国经济在欧元区内是一枝独秀的，但就是这样，德国经济也有不稳的迹象。现在德国一意孤行地坚决反对发行欧元区的共同债券，意味着德国拒绝承担起欧元区的债务责任：你们的债务是你们的，但不是德国的。德国政客们的意识非常清晰，德国经济属于德国，不属于欧元区。作为安邦的首席研究员，陈功指出，我不得不强调的是，如果此种情形延续下去，可能意味着德国存在远比人们现在所观察到的更为深刻的社会背景，促使德国政治家们根本无法顾忌欧元的未来趋势，甚至为了德国的稳定和发展而愿意牺牲掉欧元。说的更直接一些，就是欧元体系存在着崩溃的可能性。从目前金融形势来看，全球金融市场很有可能将被拖入深渊，这是我不得不发出的警告！

全国人大财经委副主任委员吴晓灵日前称，国内几家系统性的重要银行在近五年内会有4000亿元－5000亿元资本金缺口。陈功认为，衡量银行资本金的标准要结合中国的实际，一个是看巴塞尔Ⅲ的协议，二看或有坏账。前者反应了充足率，后者反应了资本质量，二者兼顾，那些具有系统重要性的银行才是让人放心的银行。这样资本缺口就不是5000亿了，考虑到欧元前景以及全球投资的成效，缺口可能在1万亿元甚至以上。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：欧元的先天缺陷，决定了欧元区共同债券的推出是避免部分高危国家主权违约的必要条件，但德国的强烈反对，将导致欧元存在崩溃的可能，这是全球金融市场新的系统性风险，中国也难以独善其身。